（报告出品方/作者：西南证券，杜向阳，阮雯）
中药行业投资图谱及中药板块历史复盘1.1.中药行业投资图谱
根据中国医药企业管理协会数据统计，年中国医药工业实现实现营业收入.3亿元，同比增长19.1%。从年中国医药工业六大子行业对医药工业的收入贡献占比来看，化学药品制剂制造对医药工业的收入贡献占30.0%；生物药品制品制造对医药工业的收入贡献占21.1%；中成药生产对医药工业的收入贡献占17.4%；化学药品原料药制造对医药工业的收入贡献占15.8%；卫生材料及医药用品制造对医药工业的收入贡献占8.4%；中药饮片加工对医药工业的收入贡献占7.3%。根据中国医药企业管理协会的数据显示，近年来中国中药业主营业务收入呈现波动趋势，年中药饮片、中成药从负增长转变为10%左右的较高增速，中药饮片的利润增速高达%。
1.2.中药板块历史回顾
回顾历史来看，中药板块总共经历3轮牛市行情，最新的一轮启动于年，受益于*策推动以及部分企业的积极变化，中药板块增速有望迎来提升，板块指数也快速反弹。回顾最近一年中药板块，整体受到“*策利好+估值底+业绩改善”三重利好，行业迎来β行情。
1.3.中药年初至今估值复盘
估值仍然具有性价比，低估值板块有望迎来β行情。中药板块平均估值为21倍，位居申万医药13个子板块中排名倒数第四，略低于申万医药的的24.5倍的估值水平。随着三月以来疫情影响，及“四类药”限制，行业估值快速下跌，近期随着防疫形势的逐步好转，估值有望得到回升。部分基本面良好的中药标的，前期大幅回落有望迎来估值修复。
1.4.中药板块机构持仓处于历史低位
基金持仓比例位于历史低位。截至Q1中药的基金持仓比例为2%，仅仅高于医药商业，整体机构持仓占比不高。纵向来看，中药的基金持仓占比从年以来一直持续下降，年中药的机构持仓占比达到16.3%，处于医药各个子板块的行业第二。
1.5中药板块收入和归母净利润增速低点已过
年-年，中药板块收入从亿元增长到亿元，收入复合增速为12.54%，归母净利润从74.45亿元增长到年的.84亿元，归母净利润复合增速为12.55%。年开始，中药注射剂因不良事件较多，且疗效不明确，被医保限制使用，中药板块业绩整体开始承压，收入和归母净利润增速逐步下滑，年受疫情影响，收入和归母净利润增速降至最低点，年开始逐步回升。（报告来源：未来智库）
中药行业三大核心逻辑：*策+业绩+国企混改2.1.中药*策利好中药行业发展
供给端：加快中药创新药上市。年1月国务院办公厅发布《关于加快中医药特色发展的若干*策措施》，优化具有人用经验的中药新药审评审批，有利于中药创新药获批上市速度和时间加快。年1月，国家药监局药审中心网站发布《基于“三结合”注册审评证据体系下的沟通交流技术指导原则（征求意见稿）》，针对在中医药理论、人用经验、临床试验相结合的中药注册审评证据体系下研发的中药新药，有利于临床试验更加科学进行。年工信部等九委发布《十四五医药工业发展规划》，表示要加大对中医药科技创新的支持力度，加强开展基于古代经典名方、名老中医经验方、有效成分或组分等的中药新药研发。支持儿童用中成药创新研发。推动设立中医药关键技术装备项目。该*策将大力推动创新产品的研发。
2.2.提价逻辑逐步兑现
上游中药材迎来涨价，部分品种完成提价。年以来伴随着CPI的上涨，上游中药材也迎来一波价格上涨的行情，根据康美中药网，名贵中药材天然牛*价格持续上涨，其余中药品种三七、天然麝香均有不同程度提价。本轮推动中药材价格上涨主要原因是供需两端不平衡造成，一方面疫情导致中药材需求量上升，动物源药材供给增长相对有限，另一方面异常天气增多对中药材产品造成极大影响。
2.3.国企混改收官之年，股权激励相继落地
中药行业国企混改加速落地，上半年广誉远、太极集团、达仁堂实现实际控制人变更，部分中药企业完成了董监高换届选举，华润三九推行了股权激励计划。中药企业通过理清股权关系，完善公司治理机制，提高员工的积极性等方式，后续将快速释放国企混改红利，迎来业绩的快速增长。年5月18日，国企改革三年行动专题推进会上提出，要继续加大优质资产注入上市公司力度，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司。（报告来源：未来智库）
*策边际向好，三维度看中药细分领域3.1.中药消费品：*策避风港，量价齐升趋势向好
3.1.1.中药消费品是*策避风港，长期稳健增长
部分消费属性的中成药品种主要销售渠道在院外市场，院内市场的集采影响较小。根据智研咨询显示，年中国城市零售药店终端中成药销售额超过亿元。品牌实力具有消费粘性。中成药产品TOP20中，11个产品销售额超过10亿元，阿胶、安宫牛*丸、感冒灵颗粒位列前三，销售额均超过20亿元。
3.1.2.上游原材料持续涨价，成本驱动终端产品提价
上游中药材迎来涨价，部分品种完成提价。年以来伴随着CPI的上涨，上游中药材也迎来一波价格上涨的行情，根据康美中药网，名贵中药材天然牛*年4月市场价格达到元/g，同比提价20%，其余中药品种三七、天然麝香均有不同程度提价。本轮推动中药材价格上涨主要原因是供需两端不平衡造成，一方面疫情导致中药材需求量上升，动物源药材供给增长相对有限，另一方面异常天气增多对中药材产品造成极大影响。
3.1.3.行业去库存接近尾声，库存周转加快
渠道库存逐步清理，库存周转加快。上市公司存货占总资产的比重从年一直上升至年，随后中药行业开始一遍清理库存的周期。-年存货占总资产的比重下降幅度明显。应收账款占营业收入的比重下降。伴随着行业去库存，71家中药上市公司应收账款占营业收入的比重下降，到年应收账款占营业收入的比重从年的峰值下降至年的22%。
3.1.4.中药公司天然优势显著，转型大健康值得期待
品牌延申模式推广，大健康转型值得期待。