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中药配方颗粒相比于中药饮片更具优势，年复合增速超过30%，未来主要看点是*策的“恩威并施”：加强监管，有序放开，如此将带来市场蛋糕的扩容，部分新进入企业和第一批试点企业从中受益，本文主要梳理行业逻辑和相关标的。
1.中药配方颗粒是怎么回事？
中药配方颗粒是以中药饮片为原料，按照一定的生产工艺制成的提取物，可以直接冲服，优点是方便卫生、分量明确、便于保管、不易变质（传统中药经常要熬、煎、煮，这在快节奏的现代生活中看来是很麻烦的事情）。有些地方称为“免煎中药”、“单味中药浓缩颗粒剂”、“科学中药”等。
中药配方颗粒隶属于中药饮片，但这几年增速远远快于中药饮片的增速。年，中药配方颗粒的市场规模达到80亿，-年CAGR高达50%，最近几年依然维持30%以上的高增长。
2.中药饮片的进化阶段
中药饮片的进化历程经历了4个阶段：传统中药饮片→小包装饮片→中药颗粒→中药配方颗粒，每一阶段都是对前一阶段缺陷的修正。
传统中药饮片的缺陷：称量欠准确、煎煮耗时、质量不统一、农药重金属残留。
小包装饮片：解决来称量的难题，提供来临床配药速度。
饮片代煎：解决来煎煮耗时的难题。
中药颗粒：初步解决来质量统一的问题，基本解决来农药重金属残留。
3.中药配方颗粒的发展阶段
海外日韩等对中药配方颗粒的研发比较早，最早可以追溯到上世纪70年代，年日本厚生省开始允许厂家生产中药配方颗粒，韩国则在上世纪90年代初开始生产中药配方颗粒。
国内，年国家中医药管理局倡导并确定了“中药配方颗粒的研究与开发”项目，交由广东一方药业和江苏江阴天江药业有限公司负责研发。
年12月1日，中药配方颗粒纳入中药饮片管理范畴，批准了中药配方颗粒试点生产企业6家，医院进行了配方颗粒的应用尝试确定了中药配方颗粒剂的合法性。年3月1日《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》结束向社会公开征求意见。
4.中药配方颗粒增速有多快？
中药配方颗粒是医药行业仅剩不多的超高速增长细分行业，增长速度有多快呢？我们看一组数据：年末开始试点，年市场规模便达到2.28亿，年超过10亿，年达到81.75亿，占中药饮片销售额的5.1%，今年大概会突破百亿门槛达到亿，年有望达到多亿！可以看出这几年的年化增速在30%以上。
国家
由于中药配方颗粒都是企业按各自标准生产，缺乏统一的行业标准，国家对此非常谨慎，年-年只批准了6家企业的试点资格，经过15年的摸索积累，现在已经具备放开试点的条件。
年3月1日《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》结束向社会公开征求意见，行业开放指日可待，业内预计今年有望正式出台，打破此前仅有6家企业生产的局面。
地方
浙江、河北等地已经将中药配方颗粒纳入当地医保（下图），除开下表，重庆、安徽、广州等地也已经纳入医保，山西、广东、福建等省参照中药饮片*策对配方颗粒给予报销。
在此同时，行业整顿监管也在各地展开，年9月20日，山东省食品药品监督管理局下发《关于加强中药配方颗粒监管的通知》重申：开展中药配方颗粒临床使用的试点生产企业，应是原国家药品监督管理局批准的中药配方颗粒生产企业。8月北京也出台了类似规定。
我们认为先整顿、再放开是未来的*策节奏，放开之势呼之欲出，但管理层也担心一放就乱，故而这么多年养在深闺人不识。
年-年批准的6家企业的试点资格分别是：江阴天江、广东一方、四川新绿色、深圳三九、培力药业和北京康仁堂，其中江阴天江年收购广东一方，一跃成为市场份额最大的企业（6家减少1家），并引入第一大股东上海家化，年10月其87.3%权益被中国中药（.HK）以87.6亿元收购；康仁堂年10月被红日药业收购；深圳三九是上市公司华润三九的子公司；培力药业是香港最大的浓缩中药配方颗粒供货商。
上述试点企业对应的上市公司如下：
下表统计了合并后5家公司年以来的营收情况，受制于条件，部分数据未能查询到，我们可以看到：
①行业龙头天江药业（合并后）市占率50%左右，寡头垄断明显；
②营收增速分化明显，天江药业稳健增长，深圳三九和康仁堂营收增速较快，培力控股止步不前，四川新绿色不详。
按上市公司具体看（市值截止.10.15）：
1.中国中药（.HK）：☆☆☆☆市值.8亿港币
中国医药集团总公司为实际控制人，国药集团旗下唯一的中药上市平台，主营中药及医药产品的研发、生产及销售。年上半年营收32亿港币，同比增长%，净利润4.91亿，同比增长.8%，主要得益于天江药业的并表。
营收构成：中药配方颗粒20.5亿（同比+21.9%，毛利率58.5%），营收占比64%，中成药11.45亿（同比-19.5%，毛利率55.3%），营收占比36%，整体毛利率57.3%。
中药配方颗粒17个省销售收入同比增长30%以上，广东、江西、陕西、山东、河南和河北等18个省上半年的销售额均超万，占比86.2%。增长主要源于销量增长+售价提高——部医院(而非代理商)开票。
中成药业务下降主要是受医保控费等的影响。
评：收购的天江药业中药配方颗粒行业霸主无可争议，未来仍将以中药配方颗粒和中成药为双主业，二者各有消长，最坏时期已过，最近股价也触底回升。作为国药集团旗下唯一的中药上市平台，资产注入值得期待，当前市盈率不足20倍，关心港股的可以
